Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Сегодня движение всего инвестиционного мира в сторону пассивного инвестирования, в сторону выбора индексных фондов, в сторону отказа от выбора наилучших перспективных компаний, в пользу «покупки всего рынка вместо поиска хороших компаний» находится примерно на той же стадии, на которой идеи коммунизма находились в эпоху позднего Хрущева – раннего Брежнева: полмира охвачено этим движением, но кое-где уже возникают сомнения в правильности этого пути.

Нам необходимо осмыслить это явление, и каждому инвестору следует принять свое решение: как инвестировать?

Надо сказать, что инвестиционная практика в разные времена выдвигала вперед разные идеи, которые были весьма прогрессивными и модными в определенное время, которыми активно и очень успешно пользовались инвесторы, получая для себя большую выгоду от их применения, но в дальнейшем, когда уже широкие массы инвесторов овладевали этими новыми методами и приемами, методы странным образом переставали быть уже столь эффективными, как раньше. Они уже не приносили того дохода, что раньше. Почему так? Почему ранее эффективные приемы переставали давать прежний прекрасный результат?

Дело в том, что широкое использование любого отличного метода изменяет сам рынок. Ведь рынок – это не что иное, как совокупность всех продавцов и покупателей. И если все эти люди познакомились с новыми интересными и дающими повышенную прибыль теориями инвестирования, то они начинают вести себя в соответствии с этими новыми подходами, меняют свое поведение. И при этом свойства самого рынка постепенно меняются так, что эти методы начинают работать все хуже.

Стоит, мне кажется, очень кратко проследить, как это происходило раньше, чтобы было легче понять, что будет происходить с пассивным индексным инвестированием, которое нас сейчас интересует.

Итак, очень кратко, поверхностно и далеко не полно история некоторых идей фондового рынка.

Хрестоматийный пример инсайда – история о том, как раннее получение информации, когда никто другой ее еще не знает, позволяет заработать огромные деньги, – изложен в Википедии так:

«В начале сражения преимущество находилось на стороне Наполеона, и наблюдатели сообщили в Лондон, что он выигрывает. Но на помощь английским войскам под руководством Веллингтона подоспел прусский корпус Блюхера. Союзники одержали победу. Курьер Натана Ротшильда Ротворд наблюдал за сражением и видел, как Наполеон бежал в Брюссель. Ротворд бросился в бельгийский порт Остенде и за 2000 франков уговорил рыбака, несмотря на шторм, переправить его через Ла-Манш (по другой версии, использовал голубиную почту).

Все были убеждены, что Веллингтон проиграл сражение. Тогда Ротшильд немедленно начал продавать на бирже свои акции. Вслед за ним все стали продавать. В результате цены бумаг упали почти до нуля. В этот момент агенты Ротшильда скупили акции по дешевке. 21 июня в 11 часов вечера адъютант Веллингтона майор Генри Перси доставил в правительство рапорт маршала: «Наполеон разбит».

Таким образом, Натан Ротшильд заработал на этой новости 40 миллионов фунтов стерлингов. Реальная информация, полученная раньше других, позволила Ротшильдам вести беспроигрышную игру на бирже».

Другой вид того же приема – использование информации о важном событии сотрудниками фирмы , пока эта информация еще не стала публично известной. В течение довольно длительного времени сотрудники компании использовали инсайдерскую (внутрифирменную, мало еще кому известную) информацию для успешной торговли. Когда ты знаешь то, чего еще не знают другие, то у тебя есть очевидная привилегия в инвестиционной деятельности.

Почему сейчас это не работает? Случай Ротшильдов исключен сегодня историческим прогрессом. Информация становится общедоступной со скоростью света. А использование внутренней информации о фирме ее сотрудниками в целях игры на бирже запрещено законом. Конечно, это не всех останавливает. Некоторые пробуют. Но сегодня это является преступлением.

Идея классика инвестирования Бенджамина Грэма, которой следовал и его ученик Уоррен Баффет, состояла в том, что надо анализировать экономику компании, акции которой вы планируете купить. Грэм смотрел бухгалтерские таблицы компании за ряд лет и извлекал всю информацию главным образом из них. Им создана теория инвестирования на основе реальной стоимости фирмы. В 1934 году он выпустил совместно с Д. Доддом книгу, которая стала библией для инвесторов, – «Анализ ценных бумаг» (Security Analisis). Грэм, а также Баффет в начале своей деятельности исповедовали подход, что надо купить недооцененную компанию, которая сейчас продается по существенно более низкой цене, чем та, которую она реально заслуживает. Эта заслуженная цена называется ее реальной стоимостью. Покупка акций по цене ниже ее реальной стоимости и была идеей Грэма. Инвесторы, которые придерживаются этого принципа, называются стоимостными инвесторами (Value Investors).

Тут сразу возникает вопрос, а как же определить реальную стоимость фирмы? Разговор этот длинный и малоперспективный. Мы уже касались этой темы в наших прошлых разговорах. Суть в том, что определить реальную стоимость фирмы можно очень строго. Это «приведенный к настоящему времени возврат в виде денежных потоков от компании за все время ее будущего существования». Проблема в том, что в формулу для расчета реальной стоимости надо подставить много данных о том, как компания будет функционировать в будущем на много лет вперед. Ну, и еще надо знать ставку по долгосрочным казначейским облигациям США тоже на много лет вперед. А этого никто не знает. Поэтому все пользуются другими, более грубыми оценками. Если кто-то хочет глубже вникнуть в методы расчета реальной стоимости акций, рекомендую небольшую по объему книжку известного специалиста Асвата Дамодарана «Оценка стоимости активов».

Но в некоторых случаях безо всяких формул просто очевидно, что акции продаются по заведомо заниженной цене. Особенно повезло в этом отношении Грэму, который начинал работать в 30–40 годы прошлого века. В это время американское общество переживало шок от Великой депрессии. Цены на бирже скатились к плинтусу. Акции никто не покупал. Люди решили, что ценные бумаги – это мусор, который разорит их держателя. Биржу считали разновидностью казино. Коэффициент P/E был очень низок для всех акций. Грэм использовал эту ситуацию. В некоторых случаях, например, он видел по бухгалтерской отчетности, что даже свободных денег на счете фирмы больше, чем составляет суммарная цена всех ее акций. То есть, если купить все акции фирмы, закрыть компанию и просто распределить свободные деньги среди акционеров, то получится приличная прибыль. Что он и делал на практике несколько раз. В этом случае очевидно, что цена акций такой компании заведомо ниже ее реальной стоимости. Вообще, если коэффициент P/B меньше единицы, где В – это стоимость имущества фирмы по бухгалтерской отчетности (Book Value), то акции такой фирмы стоят меньше цены ее реального имущества. Даже без учета прибыли, которую фирма приносит своим владельцам за счет своей работы, покупка акций в этом случае является очевидно выгодной.