Григорий Баршевский - Хочешь выжить? Инвестируй!

Пользуясь таким подходом, основанном на изучении бухгалтерских отчетов компаний, Грэм реально зарабатывал деньги.

Итак, идея изучения и анализа бухгалтерской информации о фирме, акции которой вы собираетесь купить или продать, была серьезным преимуществом Грэма и его последователей. Так было до тех пор, пока эта методика не стала известна всем.

Грэм написал книги, где подробно изложил свой метод. По сути, он открыл инвестиционному сообществу глаза на реальное положение дел, вернул акции ее первоначальный, но уже подзабытый смысл: акция – это не лотерейный билет, это право владения частью компании. И для того, чтобы понять, хороша акция или плоха, надо изучить дела в фирме. А дела в фирме фиксируются в ее бухгалтерских отчетах. Узнав (хотя бы приблизительно), сколько реально стоит компания, можно выбрать фирмы, которые продаются по существенно заниженной цене. В большинстве случаев со временем рынок осознает истинное положение дел, люди начнут активно покупать акции такой компании, и цена ее акций повысится. Этот же подход использовал на начальном этапе своей деятельности Уоррен Баффет. Тоже успешно.

Почему сейчас это не работает? Все эти рассуждения, которые Грэм привнес в инвестиционный мир, произвели эффект разорвавшейся бомбы. Инвесторы поняли, что инвестирование – это не казино, это наука. За акциями стоит реальная компания, и надо изучать ее бухгалтерские отчеты, чтобы оценить реальную стоимость фирмы. Все стали это делать. Сегодня вы уже не найдете компанию с коэффициентом Р/В меньше единицы. Зайдите на Yahoo Finance, там публикуется этот показатель для каждой компании. Вам вряд ли удастся найти компанию с P/B меньше единицы. Почему? Потому что мы сталкиваемся с типичным примером того, как исследования рынка изменили сам рынок. Сегодня все знают, что означает для инвестора Р/В меньше единицы. Люди активно покупают акции даже тех фирм, у которых этот показатель даже 2 или немного больше. В результате цены на эти акции растут. А значит, растет и показатель Р/В.

То же самое происходит с главным показателем окупаемости инвестиций – Р/Е. Когда-то считалось правильным покупать акции с показателем Р/Е не более 6. Это означает, что фирма за 6 лет принесет вам столько прибыли, сколько вы заплатите за ее акции (в предположении, что прибыль фирмы будет постоянной все 6 лет). Это также значит, что годовая отдача в виде прибыли на вложенные вами деньги составляет 16,7 % годовых. Но кто сегодня найдет такую акцию? Таких почти нет. Средний показатель Р/Е для компаний S&P 500 составляет примерно 25. Не 6, а 25, вчетверо больше! Годовая доходность сегодня около 4 %, а не 16,7 %. Почему? По многим причинам. В том числе потому, что все сегодня обращают внимание на коэффициент доходности инвестиций. Выбирают для покупки акции тех фирм, у которых коэффициент поменьше. И тем самым поднимают цену этих акций, а значит, увеличивают своими действиями коэффициент P/E.

Опять тот же эффект. Исследования, ставшие общедоступными, изменили рынок. Сегодня рынок не такой, каким был в 30–40-е годы прошлого века. Ваш контрагент на фондовом рынке стал другим, и приемы, которые раньше работали и позволяли вам заработать, сегодня уже не действуют.

В 50–70-е годы XX века ситуация с ценами акций существенно изменилась. Это были годы длительного роста цен на рынке акций. Люди снова поверили в биржу, решили – не без оснований, – что на акциях можно заработать достойные деньги. Среднегодовой рост цены акций в этот период составлял около 11,5 % годовых, а каждый вложенный в 1950 году один доллар превращался за эти 30 лет в 29,5 доллара. Когда Уоррен Баффет начал самостоятельную деятельность (1957 год) цены акций уже были значительно более высокими, чем во времена его работы в фирме Грэма. А вскоре они стали очень высокими. Баффет годами ждал подходящих цен на достойные акции, которые были бы существенно ниже реальной стоимости. И зачастую не мог дождаться. Именно в это время партнер Баффета по фирме Berkshire Hathaway Чарли Мангер стал постепенно склонять Баффета к более пристальному анализу перспектив роста корпораций, акции которых они собирались покупать. Оба партнера по Berkshire обратили внимание на инвестиционный подход другого великого инвестора – Филиппа Фишера. Кратко смысл этих изменений подхода Баффета можно сформулировать так: не обязательно, чтобы акции компаний были недооцененными. Если наблюдается постоянный стабильный рост объема выпуска продукции фирмы и прибыли, если к тому же есть основания полагать, что этот рост продлится и в будущем, то можно покупать акции фирмы даже с довольно высоким Р/Е. Постоянный рост прибыли на одну акцию через несколько лет приведет к тому, что Р/Е существенно уменьшится (если знаменатель дроби Е растет, то само значение дроби Р/Е уменьшается). Этот подход привел Баффета к формулированию принципа «долгосрочного конкурентного преимущества фирмы». Это усовершенствование принципов инвестирования принесло Баффету и его фирме очень большие деньги. Принцип себя оправдал.

Почему это больше не работает? Принцип работает, но… Баффет не делал секрета из своего подхода. Многочисленные биографы Баффета и исследователи его метода опубликовали книжки, в которых подробно раскрыли принципы и идеи его работы – и, в частности, понятие «долгосрочного конкурентного преимущества». Инвесторы ознакомились с этими принципами. Акции предприятий, обладающих долгосрочным конкурентным преимуществом, существенно выросли в цене. В настоящее время акции действительно хороших и перспективных в долгосрочной перспективе компаний часто неразумно покупать из-за завышенных цен.

Питер Линч из управляющей компании Fidelity в течение 13 лет своей работы показывал среднюю доходность в размере фантастических 26 % в год (затем он покинул инвестиционную фирму и занялся сочинением музыки). Его принципы отбора акций были достаточно просты: надо выбирать фирмы с хорошим финансовым состоянием (тут он идет по стопам Баффета), но при этом выбирать не огромные состоявшиеся фирмы, которые уже просто не могут показать стремительного роста из-за своей величины, а пока еще небольшие перспективные компании, показывающие великолепную динамику развития. Он утверждал, что частный инвестор может выиграть у профессионалов Уолл-стрит, если будет покупать акции небольших перспективных компаний. Причину этого мы уже упоминали, а подробнее обсудим чуть позже.

Этот метод работал. Он позволил Линчу называться одним из великих инвесторов XX века. Он позволил ему заработать для акционеров его фонда огромные деньги. Он позволил компании Fidelity стать одной из самых больших инвестиционных компаний США. И сегодня этот метод работает, но совсем не так круто.