Тамара Теплова - Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий

Две принципиально отличающиеся модели функционирования финансовых рынков, существенно влияющие на финансовое управление компаниями, показаны в работе «Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями». Теплова Т. В., ГУ-ВШЭ, М. 2000. Поведение инвесторов и финансовых менеджеров компаний с учетом различий в функционировании финансовых рынков и наличия национальных традиций и ценностей рассмотрено в работе «Традиционные ценности населения и фондовый рынок», Яков Миркин// РЦБ №7 (166), 2000.

Kahneman, Daniel, Tversky, Amos. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk// Econometrica, 1979, vol. 47, № 2.

Для российских компаний эта трактовка привилегированных акций представляется спорной, так как в большинстве компаний выгоды держателей привилегированных акций не фиксированы, а зависят от финансовых результатов деятельности компании (например, прибыли).

Речь идет об информационной эффективности рынков, то есть доступе инвесторов к информации, скорости ее передачи и т. п.

Старейшая и крупнейшая профорганизация в области финансового менеджмента и бухучета. Stuart Cooper, David Crowther, Ted Davis, Matt Davies, Return on Investment// Management Accounting. June 2000, Vol 78, Issue 6, p 38 – 46 .

Чистый долг равен платным источникам финансирования компании за вычетом денежных средств в активах баланса.

1) EhrbarAl. EVA: The Real Key to Creating Wealth. New York: John Wiley& Sons, 1998; 2) Lehn K., Makhija A.K. EVA & MVA as Performance Measures and Signals for Strategic Change// Strategy & Leadership, May/June 1996; 3) O'Byrne S.F. EVA and Market Value // Journal of Applied Corporate Finance, Spring 1996; 4) Peterson P.P., Peterson D.R. Company Performance and Measures of Value-Added// in The Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts, 1996.

В ряде случаев отсрочка проекта или иное выжидание, рассматриваемое как опцион, имеющий стоимость, может привести к активным действиям конкурентов и потере рыночной доли. Такие потери должны приниматься во внимание. Должны приниматься во внимание и дестабилизирующие эффекты постоянных изменений в намеченной траектории развития. Хаос, возникающий из-за частой смены стратегии и инвестиционных планов, может своими издержками перевесить все выгоды гибкого поведения на рынке.

Graham J.R., Campbell R. H. The Theory and Practice of Corporate Finance. Evidence from the Fields, May 2000.

EhrbarA. EVA: The Real Key to Creating Wealth. New York, Willey, 1998.

ROCE = Операционная посленалоговая прибыль/Инвестированный капитал.

TSR – общая годовая доходность владельца собственного капитала компании как сумма дивидендной доходности и доходности прироста капитала.

ROA = Чистая прибыль/Активы по балансу.

П. М. Клоэрти в 1990-х годах возглавляла Национальную ассоциацию венчурного капитала США.

Эванс Ф. Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. – М.: Альпина Паблишер, 2004. – С. 148.

Bruner R.E., Eades K.M., R.S. Harris, R. C. Higgins. Best Practices in Estimating the Cost of Capital // Financial Practice and Education. 1998.

Bruner R.E., Eades K.M., R.S. Harris, R.C. Higgins. Best Practices in Estimating the Cost of Capital, Financial Practice and Education. 1998.

Источник: отчет «Газпрома» по МСФО

Впоследствии У. Шарп за свои работы получил Нобелевскую премию по экономике (1990 г.).

Blume M.E. Betas and Their regression Tendencies //Journal of Finance. 1975. – June. – P. 785-796.

Даже на развитых рынках при оценке бета-коэффициента регрессионным методом среднее значение R2 варьируется от 0,2 до 0,45. Обычный доверительный интервал для оцененных значений бета-коэффициента находится в диапазоне от 0,6 до 1,4.

С 2005 года – «Уралсиб».

Источник: данные банка «Уралсиб».

Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker K. H. Merger Motives and Target Valuation: A Survey of Evidence from CFOs // Journal of Applied Finance; 2004; 14, 2; pg. 7.

За 2005 год первые места в инвестиционной привлекательности заняли Дания, Финляндия, Исландия, США, Великобритания, Сингапур, Австралия, Эстония, Люксембург, Латвия, Нидерланды, Мальта, Литва. Казахстан на 98 месте, Китай на 102, Россия на 103, Украина – на 107, Белоруссия – на 130.

На практике рассчитывается как отношение рыночной оценки компании (рыночной стоимости) к балансовой: EV/BV.

Например, компания Ford столкнулась с рыночным риском в 2002 году, когда резкое падение цен на палладий привело к необходимости уменьшения оценки запасов на 952 млн долл.

Pindyck R. Irreversible investment, capacity choice and the value of the firm // American Economic Review, 1988, V. 78.

Bulan L. T. Real options, irreversible investment and firm uncertainty: New evidence from U.S. firms//Review of Financial Economics, 2005, Vol.14, Issues 3-4.

Фливбьорг Б., Брузелис Н., Ротенгаттер В. Мегапроекты: история недостроев, перерасходов и прочих рисков строительства. – М.: Вершина, 2005.

Зелизер В. Социальное значение денег. – М.: ГУ-ВШЭ, 2004.

Kahneman D., Tversky A. Prospect. Theory: An Analysis of Decision under Risk // Econometrica, 1979, vol. 47, № 2.

Thaler R. H. The End of Behavioral Finance// Financial Analysts Journal, Nov./Dec. 1999; Fromlet H. Behavioral Finance – Theory and Practical Application // Business Economics, 2001, July.

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. – СПб., Экономическая школа, 1997.

Sullivan K. Corporate Managers Risky Behavior: Risk Taking or Avoiding? // Journal of Financial and Strategic Decisions, 1997, vol 10.

Например, этой практики придерживается топ-менеджмент автомобилестроительного концерна Ford. Маррей Гилберт – профессиональный «пусковик» проектов на развивающихся рынках, реализовавший запуск дочерней компании во Вьетнаме, а в 1999 г. – в РФ (г. Всеволожск Ленинградской обл.). Переход к новой стадии функционального развития с 2005 года привел к смене команды управляющих российским подразделением концерна.

Jensen M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // Journal of Financial Economics, 1986, V. 76.

В работах: Stulz 1990, Hart &Moоre 1995, Zwiebel 1996.

Jensen M. Modern Industrial Revolution, Exit and the Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance, 1993, V. 48.

Chirinko R.S., Schaller H. A Revealed Preference Approach to Understanding Corporate Governance Problems: Evidence from Canada // Fhe Journal of Financial Economics, 2004, V. 74.

Из основных параметров плановых показателей на 10-летний период, утвержденных советом директоров 12 июля 2006 года.

Kaplan S., The Effects of Management Buyouts on Operating Performance and Value // Journal of Financial Economics, 1989, 24.

Morck R, ShleiferA., Vishny R. Management Ownership and Market Valuation // Journal of Financial Economics, 1988, 20.

Harris M., RavivA. The capital budgeting process: incentives and information // Journal of Finance, 1996,V51; Harris M. and Raviv A. Capital budgeting and delegation //Journal of Financial Economics, 1998, V 50; Bernardo A.E., CaiH., LuoJ., Capital budgeting and compensation with asymmetric information and moral hazard // Journal of Financial Economics, 2001, V 61.

Poterba J. M., Summers L. H., Time horizon of American firms: New evidence from a survey of CEOs. 1992, Harvard University Working paper; Poterba J.M., Summers L.H. A CEO Survey of US Companies, Sloan Management Review, 1995, № 37.