Тамара Теплова - Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий

McConnell J.J., Muscarella C.J. Corporate Capital Expenditure Decision and the Market Value of the Firm // Journal of Financial Economics, 1985. V. 14.

Berger P., Ofek E., Yermac D. Managerial entrenchment and capital structure decisions // Journal of Finance, 1997.

Mauer, D. С., S.Sarkar, Real Options, Agency Conflicts, and Optimal Capital Structure // Journal of Banking&Finance, 2005, № 29.

Классическая модель независимости стоимости компании от структуры капитала на совершенном рынке М. Миллера и Ф. Модельяни (1958).

Myers S.C. Determinants of Corporate Borrowing // Journal of Financial Economics, 1977, № 5.

Leland H.E. Agency costs, risk measurement, and capital structure // Journal of Finance, 1998, № 53.

Titman S., Tsyplakov S. A Dynamic Model of Optimal Capital Structure. WP, Univ. of Texas, 2002.

Barnea A., Haugen R., Senbet L. A Rational for debt maturity structure and call provisions in the agency theoretic framework// Journal of Finance, 1980, № 35.

Diamond D. W. Debt maturity structure and liquidity risk // Quarturly Journal of Economics, 1991, V. 106; Rajan R. Insider and outsiders: The choice between informed and arm's-length debt // Journal of Finance, 1992, V. 47

Stulz R.M. Managerial discretion and optimal financing policies //Journal of Financial Economics, 1990, V. 15; Berger P., Ofek E., Yermack D. Managerial entrenchment and capital structure decisions // Journal of Finance, 1997.

LangL.H.P., OfekE., Stulz R.M. Leverage, investment, and firm growth //Journal of Financial Economics, 1996.

www.CBonds.com

Comment R.; Jarrell G. Corporate focus and stock returns // Journal of Financial Economics. 1995.

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // The Journal of Finance, 2000, Vol. 55.

Li and Li. A Theory of corporate scope and financial structure, 1996; Matsusaka, Nanda. Internal capital markets and corporate refocusing, 1997; Stein. Internal capital markets and the competition for corporate resources, 1997; Weston. Merges and acquisitions in business planning, 1970. Таким образом, оправдана централизация финансовых ресурсов, особенно при недостаточности внешних источников финансирования из-за неблагоприятного отбора на несовершенных рынках и больших соблазнах неэффективного использования заработанных денег в ситуации агентских конфликтов. По пути централизации финансовых потоков идет большая часть российских диверсифицированных групп компаний.

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The cost of diversity: the diversification discount and inefficient investment // Journal of Finance, 2000, V. 8; Scharfstein D. S., Stein J. C. The dark side of internal capital markets: divisional rent-seeking and inefficient investment // Journal of Finance, 2000.

Peyer U. C., Shivdasani A. Leverage and internal capital markets: evidence from leveraged recapitalizations // Journal of Financial Economics, 2001.

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // The Journal of Finance, 2000, Vol. 55.

Уплачиваемая сумма в рублях зависит от мировой цены на нефть и курса доллара.

Теплова Т.В. Финансовые механизмы корпоративного управления: Принципы построения компенсационного пакета, соответствующие стоимостной модели управления // Менеджмент сегодня, 2004, №5, №6; Банк бонусов и опционные модели оценки вклада менеджеров // Менеджмент сегодня, 2005, № 1.

Гудвилл (goodwill), как деловая репутация компании, фиксируется в финансовом учете только в ситуации продажи бизнеса.

Hamel G., Prahalad C. K. Competing for the Future: Breakthrough Strategies for Seizing Control of Your Industry and Creating the Markets of Tomorrow. Boston, HBS Press, 1994.

Отчетность в трех измерениях (tripl report) – финансовая отчетность, включающая отчет о стоимости, экологическую отчетность и социальную. При ООН с 1998 года работает международная комиссия (Global Reporting Initiative, GRI) по разработке новых «трехмерных» стандартов отчетности, которые бы реализовывали идеи концепции устойчивого развития и поддерживали раскрытие информации в рамках стейкхолдерской модели. Разработаны Руководства по отчетности в области устойчивого развития – www. globalreporting.org.

Bowen R. M., DuCharme L., Shores D. Stakeholders' implicit claims and accounting method choice // Journal of Accounting & Economics. Amsterdam: Dec.1995.Vol. 20, Iss. 3; pg. 255, 41 pgs.

Теплова Т.В. Корректный учет текущих и капитальных затрат по бизнес-единицам (встраивание АВС-техники в стоимостную модель компании) // Нефть, газ и бизнес, 2004.-№1.

Формирование панели исследования и расчеты выполнены студентом ГУ-ВШЭ А. Голубевым под руководством Т. В. Тепловой.

Информация по финансовой отчетности – с сайта www.smartmoney.com, по котировкам – с сайта http://finance.yahoo.com. Классификация компаний по отраслям деятельности осуществлялась на основании SIC кодов. Панель информации, а также результаты расчетов представлены на сайте http://www.ecsocman.edu.ru/db/msg/140059/2763.html

По базе данных финансовой отчетности и котировкам 2842 публичных компаний.

Chan L. K.C., Lakonishok J., Sougiannis T. The stock market valuation of Research and Development Expenditures // The Journal of Finance, 2001, Vol. LVI, № 6. Dec.

В выборку вошли: 1) российские нефтегазовые компании (управляющие и добывающие дочерние): ЗАО «Пургаз», НК «Сургутнефтегаз», «ЛУКОЙЛ» (по дочерним компаниям ООО «ЛУКОЙЛ-Пермнефтеоргсинтез»; ОАО «ЛУКОЙЛ-Нефтехим», АД «ЛУКОЙЛ-НефтехимБургас», ООО «ЛУКОЙЛ-Пермнефть», ЗАО «ЛУКОЙЛ-Пермь», ООО «Каспийгазпром», ООО «Северное сияние», ОАО «Тамбейнефтегаз»), ОАО «СП ПермьТОТИнефть», ОАО «Самотлорнефтегаз», НК «Татнефть» (включая дочерние компании: ЗАО «Иреляхнефть», ОАО «Татнефтегеофизика» и структурные подразделения НГДУ «Азнакаевскнефть», НГДУ «Ямашнефть», НГДУ «Джалильнефть», НГДУ «Бавлынефть», НГДУ «Альметьевнефть», НГДУ «Елховнефть», ОАО «ТНК-Нижневартовск» Самотлорского месторождения); 2) сервисные компании нефтегазовой отрасли: ООО «Красноярскгеофизика», ЗАО «Геонефтегаз», ООО «Оренбургская буровая сервисная компания», ООО «Костромагазресурс», а также и сервисные подразделения компании Татнефть – Лениногорский УПНП и КРС, ЗАО «Ямалнефтегазгеофизика», Ярославский завод полимерного машиностроения; 3) нефтеперерабатывающие и нефтехимические компании: АО «Нижнекамский НПЗ», ОАО «Роснефть-Ямалнефтепродукт», ОАО Сибур-Нефтехим, ОАО «Салаватнефтеоргсинтез», ЗАО «Группа компаний РЕТАЛ», ОАО «Нижнекамский завод технического углеводорода», ОАО «Нижнекамскшина», Ефремовский завод синтетического каучука; 4) компании ближнего зарубежья, относящиеся к сфере газо-нефтедобыче, переработке и сервису: ТОО «КАСКо» (ТОО «Каспий Азия Сервис Компании»), ЗАО «СП Казполмунай»», ЗАО «Казтрансгаз», АО ТД КазМунайГаз, ООО «Газкомплектимпэкс», дочерние компании ТНК-ВР на Украине (ОАО «ЛИНОС», ПИИ «ТНК-Украина»), литовская компания Немуно Банга; 5) компании других сфер деятельности: корпорация «Иркут», «Центртелеком», «Калина», М-Видео, пивоваренная компания «Очаково».

Метод срока окупаемости предполагает отбор проектов, срок окупаемости которых (число лет за которое чистые годовые денежные поступления покрывают величину инвестиционных затрат) не больше нормативного срока. Нормативный срок разумно увязывать с процентной ставкой на рынке и сроком жизни проектов. Для компаний российского рынка выбор нормативного срока зависит от сферы деятельности. Для проектов нефтедобычи нормативный срок окупаемости может достигать 6 – 7 лет, по нефтеперерабатывающим проектам – 5 лет, по проектам создания объектов недвижимости (жилье, офисные и торговые здания) – 2 – 3 года, для проектов по реализации нефтепродуктов – не более 1 года.